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引 言
2018年3月30日，《關(guān)于開展創(chuàng)新企業(yè)境內(nèi)發(fā)行股票或存托憑證試點(diǎn)的若干意見(jiàn)》(“《創(chuàng)新企業(yè)境內(nèi)上市意見(jiàn)》”)的發(fā)布拉開了紅籌企業(yè)A股上市的序幕；2020年4月30日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)又放大招，頒布了《關(guān)于創(chuàng)新試點(diǎn)紅籌企業(yè)在境內(nèi)上市相關(guān)安排的公告》(“《紅籌上市安排》”)，在《試點(diǎn)創(chuàng)新企業(yè)境內(nèi)發(fā)行股票或存托憑證并上市監(jiān)管工作實(shí)施辦法》(“《創(chuàng)新企業(yè)境內(nèi)上市辦法》”)基礎(chǔ)上，對(duì)紅籌企業(yè)A股上市的相關(guān)要求作出了重大調(diào)整，為紅籌企業(yè)A股回歸提供了更廣闊的路徑和更便利的條件。
已上市紅籌企業(yè)A股回歸市值要求下調(diào)
《紅籌上市安排》最大的亮點(diǎn)即是調(diào)整了《創(chuàng)新企業(yè)境內(nèi)上市意見(jiàn)》及《創(chuàng)新企業(yè)境內(nèi)上市辦法》中關(guān)于紅籌企業(yè)境內(nèi)上市的市值及財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)，允許市值未達(dá)到2,000億元但超過(guò)200億元的紅籌企業(yè)A股上市，降低了紅籌企業(yè)境內(nèi)上市的門檻?！都t籌上市安排》頒布后，紅籌企業(yè)境內(nèi)上市的市值及財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)如下：
*除科創(chuàng)板及創(chuàng)業(yè)板外，境內(nèi)A股其他上市板塊的上市規(guī)則尚未規(guī)定紅籌企業(yè)的上市標(biāo)準(zhǔn)，《紅籌上市安排》出臺(tái)后，預(yù)計(jì)境內(nèi)A股其他上市板塊的上市規(guī)則也將配套進(jìn)行修訂，明確紅籌企業(yè)上市的市值及財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)。
紅籌企業(yè)A股回歸的路徑更加寬廣
《紅籌上市安排》在科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板上市規(guī)則已對(duì)紅籌企業(yè)A股上市的市值及財(cái)務(wù)指標(biāo)作出規(guī)定的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步明確了紅籌企業(yè)除可以在科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板上市外，還可以選擇在境內(nèi)主板、中小企業(yè)板上市。紅籌企業(yè)未來(lái)可以考慮采取如下方式自主選擇在主板、中小企業(yè)板、創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板上市：
· 紅籌企業(yè)可申請(qǐng)?jiān)诰硟?nèi)資本市場(chǎng)發(fā)行存托憑證并上市。2019年4月17日，九號(hào)機(jī)器人有限公司(“九號(hào)機(jī)器人”)申請(qǐng)?jiān)谏辖凰苿?chuàng)板發(fā)行不超過(guò)7,040,917股A類普通股股票，作為發(fā)行CDR的基礎(chǔ)股票，九號(hào)機(jī)器人也因此成為首家申請(qǐng)發(fā)行存托憑證的紅籌企業(yè)。截至目前，九號(hào)機(jī)器人發(fā)行存托憑證的申請(qǐng)還在審核過(guò)程中。
· 紅籌企業(yè)可申請(qǐng)?jiān)诰硟?nèi)資本市場(chǎng)發(fā)行股票并上市。2020年1月20日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)批復(fù)同意華潤(rùn)微電子有限公司(“CRM”)在中國(guó)境內(nèi)首次公開發(fā)行股票并在上交所科創(chuàng)板上市的注冊(cè)申請(qǐng)，CRM成為首家A股上市的紅籌企業(yè)。
· 對(duì)于市值低于50億元的紅籌企業(yè)(此類紅籌企業(yè)不在本文討論之列，我們將另外撰文分析)，仍然需要拆除境外架構(gòu)(股權(quán)控制類紅籌架構(gòu)可視情況保留架構(gòu))后方可申請(qǐng)A股上市。
明確VIE紅籌企業(yè)A股回歸時(shí)征求行業(yè)部門意見(jiàn)的實(shí)施路徑
《紅籌上市安排》明確，存在協(xié)議控制架構(gòu)的紅籌企業(yè)申請(qǐng)發(fā)行股票，中國(guó)證監(jiān)會(huì)受理相關(guān)申請(qǐng)后，將征求紅籌企業(yè)境內(nèi)實(shí)體實(shí)際從事業(yè)務(wù)的國(guó)務(wù)院行業(yè)主管部門和國(guó)家發(fā)展改革委、商務(wù)部意見(jiàn)。
前述規(guī)定一方面為VIE紅籌企業(yè)A股回歸設(shè)置了明確的實(shí)施路徑，另一方面也表示將基于企業(yè)所在的行業(yè)監(jiān)管、產(chǎn)業(yè)政策、外資管理等情況一事一議。
明確紅籌企業(yè)老股減持等涉及用匯事項(xiàng)方案的報(bào)送原則及實(shí)施路徑
《紅籌上市安排》規(guī)定，尚未境外上市紅籌企業(yè)申請(qǐng)?jiān)?span>A股上市，應(yīng)在申報(bào)前就存量股份減持等涉及用匯的事項(xiàng)形成方案，報(bào)中國(guó)證監(jiān)會(huì)，由中國(guó)證監(jiān)會(huì)征求相關(guān)主管部門意見(jiàn)。
前述規(guī)定一方面為紅籌企業(yè)存量股份減持預(yù)留了實(shí)施空間與原則，另一方面也表示中國(guó)證監(jiān)會(huì)可以基于屆時(shí)的行業(yè)、外匯、稅務(wù)、外資等主管部門的意見(jiàn)進(jìn)行調(diào)整。
紅籌企業(yè)A股回歸行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)及選取機(jī)制
申請(qǐng)?jiān)?span>A股上市的紅籌企業(yè)應(yīng)當(dāng)符合國(guó)家戰(zhàn)略、掌握核心技術(shù)、市場(chǎng)認(rèn)可度高，同時(shí)，該紅籌企業(yè)所處行業(yè)應(yīng)當(dāng)屬于互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、人工智能、軟件和集成電路、高端裝備制造、生物醫(yī)藥等高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)。證監(jiān)會(huì)成立科創(chuàng)產(chǎn)業(yè)咨詢委員會(huì)，對(duì)申請(qǐng)企業(yè)是否納入試點(diǎn)范圍作出初步判斷，且證監(jiān)會(huì)以此為重要依據(jù)，審核決定申請(qǐng)企業(yè)是否列入試點(diǎn)。
紅籌企業(yè)A股回歸的信息披露特別要求
科創(chuàng)板及創(chuàng)業(yè)板(創(chuàng)業(yè)板的相關(guān)規(guī)則正在公開征求意見(jiàn)中)對(duì)紅籌企業(yè)境內(nèi)A股上市的信息披露設(shè)置以下特別要求：
*除科創(chuàng)板及創(chuàng)業(yè)板外，境內(nèi)A股其他上市板塊的上市規(guī)則尚未規(guī)定紅籌企業(yè)的相關(guān)信息披露要求，《紅籌上市安排》出臺(tái)后，預(yù)計(jì)境內(nèi)A股其他上市板塊的規(guī)則也將配套進(jìn)行修訂，對(duì)紅籌企業(yè)上市提出細(xì)化的信息披露義務(wù)。
紅籌企業(yè)A股回歸的審核關(guān)注重點(diǎn)
關(guān)于居民企業(yè)的認(rèn)定
根據(jù)《關(guān)于境外注冊(cè)中資控股企業(yè)依據(jù)實(shí)際管理機(jī)構(gòu)標(biāo)準(zhǔn)認(rèn)定為居民企業(yè)有關(guān)問(wèn)題的通知(國(guó)稅發(fā)[2009]82號(hào))》的規(guī)定，境外中資企業(yè)同時(shí)符合以下四個(gè)條件，應(yīng)判定其為實(shí)際管理機(jī)構(gòu)在中國(guó)境內(nèi)的居民企業(yè)：(1)企業(yè)負(fù)責(zé)實(shí)施日常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)管理運(yùn)作的高層管理人員及其高層管理部門履行職責(zé)的場(chǎng)所主要位于中國(guó)境內(nèi)；(2)企業(yè)的財(cái)務(wù)決策(如借款、放款、融資、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理等)和人事決策(如任命、解聘和薪酬等)由位于中國(guó)境內(nèi)的機(jī)構(gòu)或人員決定，或需要得到位于中國(guó)境內(nèi)的機(jī)構(gòu)或人員批準(zhǔn)；(3)企業(yè)的主要財(cái)產(chǎn)、會(huì)計(jì)賬簿、公司印章、董事會(huì)和股東會(huì)議紀(jì)要檔案等位于或存放于中國(guó)境內(nèi)；(4)企業(yè)1/2（含1/2）以上有投票權(quán)的董事或高層管理人員經(jīng)常居住于中國(guó)境內(nèi)。對(duì)于紅籌結(jié)構(gòu)企業(yè)，因其企業(yè)注冊(cè)地一般會(huì)選擇開曼、BVI等稅收成本較低的地區(qū)，如果被認(rèn)定為中國(guó)居民企業(yè)，在稅收待遇上或納稅地位上會(huì)產(chǎn)生不利影響。因此，根據(jù)我們對(duì)現(xiàn)有案例的觀察，監(jiān)管機(jī)構(gòu)會(huì)在審核過(guò)程中重點(diǎn)關(guān)注紅籌企業(yè)所執(zhí)行稅率是否合法合規(guī)、是否取得主管稅務(wù)部門的確認(rèn)文件以及稅率差異對(duì)紅籌企業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的影響程度等問(wèn)題。
關(guān)于境內(nèi)外規(guī)則的協(xié)調(diào)
紅籌企業(yè)在中國(guó)境內(nèi)A股上市，除了要遵守注冊(cè)地的相關(guān)法律法規(guī)之外，還應(yīng)當(dāng)遵守境內(nèi)的法律法規(guī)之規(guī)定。目前科創(chuàng)板股票上市規(guī)則明確了紅籌企業(yè)“股權(quán)結(jié)構(gòu)、公司治理、運(yùn)行規(guī)范等事項(xiàng)適用境外注冊(cè)地公司法等法律法規(guī)的，其投資者權(quán)益保護(hù)水平，包括資產(chǎn)收益、參與重大決策、剩余財(cái)產(chǎn)分配等權(quán)益，總體上應(yīng)不低于境內(nèi)法律法規(guī)規(guī)定的要求”的總體原則。
根據(jù)我們對(duì)現(xiàn)有案例的觀察，監(jiān)管機(jī)構(gòu)會(huì)在審核過(guò)程中重點(diǎn)關(guān)注紅籌企業(yè)是否按照境內(nèi)法律法規(guī)設(shè)置了基本的公司治理結(jié)構(gòu)，其投資者權(quán)益保護(hù)水平是否達(dá)到境內(nèi)法律法規(guī)的要求、股利分配制度是否能夠保護(hù)境內(nèi)公眾投資者的利益、境內(nèi)投資者在遭遇糾紛或損失時(shí)能否依法維護(hù)其自身權(quán)益等問(wèn)題。
關(guān)于外匯相關(guān)事宜
根據(jù)我們對(duì)現(xiàn)有案例的觀察，監(jiān)管機(jī)構(gòu)會(huì)在審核過(guò)程中重點(diǎn)關(guān)注紅籌企業(yè)股權(quán)架構(gòu)搭建過(guò)程中是否符合75號(hào)文或37號(hào)文的相關(guān)規(guī)定，紅籌企業(yè)的歷次境外融資、境外資金的使用、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、分紅、資金的跨境流動(dòng)是否履行了相應(yīng)外匯登記/備案手續(xù)，是否存在外匯相關(guān)的違法違規(guī)行為或受到主管機(jī)關(guān)的行政處罰等問(wèn)題。
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